博时陈凯杨:债市调整后已迎来投资机会

  见习记者 王瑞

  基金圆桌嘉宾

图片 1 博时安心收益定期开放债券基金的拟任基金经理 陈凯杨

  在收益率持续收窄的背景下,如何投资债券市场?不少基金经理表示,可以关注短期波动带来的投资机会。

  佘春宁

  新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到博时安心收益定期开放债券基金的拟任基金经理陈凯杨,就未来债券市场的投资机会交流看法。

  长城基金固定收益总监钟光正表示,总结历史上过往5次牛市向熊市转化的共同因素,都是央行[微博]货币政策的收紧或转向,现在看距离此转折点路途遥远。在此期间任何因数据回暖、供给冲击、物价上涨、季节性调整等引起的收益上行都是再建仓良机。

  景顺长城优信增利债券基金拟任基金经理

  新浪财经:在GDP增速和CPI同时下行情况下,应该投资哪些基金品种?您如何看待未来债券市场走势?

  景顺长城基金表示,目前融资需求弱,高收益资产减少,大量资金追逐优质资产,如果有经济预期证伪、供给预期证伪、汇率贬值预期证伪及流动性短期冲击影响,短期债券市场出现调整,将出现较好的债券配置机会。

  杨永光

  陈凯杨:根据国家统计局数据,从2011年3月到2012年9月,中国GDP增长速度从9.4%的水平降至7.4%,而CPI数据更是从7.3%的水平降至1.9%。根据“美林时钟理论”,GDP增速与CPI数据双下行则意味着经济步入衰退期,理论上,大类资产配置首选固定收益类品种。

  中欧基金[微博]宏观交易策略组负责人赵国英认为,投资者可以积极关注一二级市场潜在的债券价值洼地,总体上可以考虑保持中性偏多的配置。投资收益以持有票息回报为盾,以波段操作长久期利率品种为矛,使债券投资组合攻守兼备。

  博时天颐债券基金拟任基金经理

  短期来看,经历高增长及2009-2010年财政刺激后,政府、企业及个人杠杆相比2007年前要高,各行业出现产能过剩,经济短期难以快速回升。通胀虽短暂见底回升,但由于总需求仍然偏弱,及货币适度偏紧,明年通胀水平不会太高。债券市场经历三季度调整后迎来较好的配置时机,特别是中短期品种及信用品种。未来半年,随着通胀企稳,流动性转暖,债券市场将迎来调整过后的反弹机会。中长期来看,参考日本等发达国家经验,人口红利拐点出现后,潜在经济增长会下降,而投资收益率下降会带来中长期债券收益率趋势下行。中国当前正处在人口红利拐点期,未来经济增长会下台阶。因此,中长期经济基本面有利于固定收益类资产的表现。

  泰达宏利固定收益部基金经理丁佳宇表示,今年以来,由于经济下行、货币政策宽松,债券收益率整体上呈现一路下行的态势,而货币政策传导机制并不十分通畅,无风险利率下行的过程有所反复,叠加供给压力导致债券收益率震荡。未来会顺势而为,利用好杠杆策略和久期策略,在波动中寻找机会。

  乔羽夫

  所谓债券黄金十年、黄金五年来临也好,实际上就是基本中国中长期经济基本面的来看,包括债券在内的整个固定收益品种中长期较好配置时机的到来。

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  融通四季添利债券基金拟任基金经理

  此外,从固定收益类产品本身特征上来讲,其收益率来源有别于股票的地方是除了资本利得收益外,一般都有固定的票息收益,而且信用类债券票息占有相对较高比重。因此,一旦债券调整幅度较大,新发债券收益率或票息较高,债券相对价值明显抬升。固定收益类产品的风险相对较小,收益的预期相对确定,即风险调整后的收益相对较高。

  继2004年后,2011年国内债券基金首次出现大面积亏损。2012年,中国债券市场何去何从?对投资者来说,股市还是债市更有吸引力?今年,我国的通货膨胀形势如何判断?下调准备金率和降息的空间将有多大?本期基金周刊邀请了景顺长城优信增利债券基金拟任基金经理佘春宁、博时天颐债券基金拟任基金经理杨永光、融通四季添利债券基金拟任基金经理乔羽夫等三位资深基金经理就上述投资者关心的问题进行了深入探讨。

  新浪财经:在这样的市场情况下,投资者该如何配置资产?

  本报记者 黄金滔 安仲文

  陈凯杨:我个人觉得,在当前的市场情况下来看,首先,今年利率市场化改革正在加快。其次,直接融资和间接融资的转换也在加剧,信用债的供给相比过去有大幅度的抬升,呈现“井喷”态势。也就是说企业通过发债来替代贷款相比过去正在加速,这意味着债券特别是信用债,其收益率和发行量都是一个大幅度上升的趋势。对于我们机构投资者来说,第一,可选择投资标的的品种、范围得以拓宽了;第二,我们可配置债券的票面利率和收益率跟过去相比有了大幅度提升。所以说,未来信用债是我们个人投资者以及机构投资者类别资产重点配置的较好方向或者说是一个主要的战场。

  《基金周刊》:请三位基金经理谈谈对今年债券市场(包括预期收益)的看法,今年债市继续出现“黑天鹅”事件的概率有多大?影响今年债市投资收益的最主要因素是什么?

  新浪财经:博时安心收益债基有什么特点?为何设置一年封闭期?

  佘春宁:今年,宏观经济、通货膨胀均处下行阶段,债券市场的投资机会将显著高于处于“滞胀”期的去年。随着通胀下行,今年政府宏观调控的基调已由2011年的“控通胀”转为2012年的“稳增长、调结构”,在这个背景下,预期货币政策会逐渐放松,因此,债券市场存在较好的投资机会。在信用债投资上,今年整体债券市场出现“黑天鹅”事件的机会不大,但不排除个别品种可能出现违约风险。

博时陈凯杨:债市调整后已迎来投资机会。  陈凯杨:博时安心收益是一只纯债基金,以定期开放的方式运作。在首次募集成立后,基金将封闭一年。一年后进入一段开放期,供投资人自由申赎、进出。对于C类份额的投资人,只需持有一个封闭周期,申赎手续费即可全免。

  影响今年债市投资收益的最主要因素,还是来自政策的不确定性,主要包括政策放松幅度过大,或是政策调整不及时。这种不确定性给经济带来的负面效果可能较大。

  我们经过研究、测算发现,过短的封闭期对于债券基金投资来说并不能明显提高收益,这也是前期过短封闭期产品的收益率与货币基金水平接近的原因。但如果拉长组合的封闭期,通过锁定部分中等评级的信用债券,加上正回购等方式买入收益率高于回购成本的债券,进而获得放大的杠杆收益,就可以有效提升基金的净值收益率。因此我们将博时安心收益的业绩比较基准设置为“1年期定期存款利率(税后)×150%”。

  杨永光:今年二级债券基金的收益可能会比去年好,因为去年“股债双杀”的情况今年再次出现的概率不大。历史上出现“股债双杀”的概率很低,连续两年出现的概率更低。对二级债券基金来说,只要股票与债券中某一类资产的表现较好,那么二级债券基金的回报可能会较好。这在历史上已得到多次验证。

  作为一只纯债类产品,博时安心收益将把全部精力用于债券的选择与投资上,完全回避可转债、股票、权证等权益类投资,也不参与打新股,让低风险偏好的投资人做到真正的“安心”。对于提升收益,除了前边介绍的投资技巧外,基金契约还规定可以最高投资30%的中小企业私募债券。不过,这部分只有在市场存量较大时,我们才会考虑配套一定量的企业私募债,提高组合的收益。利用公司内部投研团队的优势,对相对认可的公司,在做调研的情况下,再做投资的决策。

  今明两年到期的债券较多,不排除再次出现恶性的“信用债事件”。影响今年债券投资收益最主要的因素包括:一、物价走势是否与大家之前的预期相否,即物价是否会在年中时候回落到3%以下的水平;二、欧债危机能否得到有效处理,是否会出现一些预期之外的事件;三、中东形势是否会恶化,这将影响机构对未来通胀的预期;四、是否会出现某些发债企业的信用危机。

  新浪财经:博时安心收益会采取怎样的投资策略?

  乔羽夫:今年经济增速和通胀水平都可能将出现一定程度的回落,而货币市场资金面相对去年也会较为改善,因此我们整体看好今年的债券市场。但由于利率产品和AAA等级信用债已较为充分反应了以上基本面因素的变化,无论从绝对收益和相对利差来看空间已经有限。而一些中等评级且资质较好的信用债券,仍具备投资价值。

  陈凯杨:我们将采用四种策略来运作基金:一是匹配持有 高杠杆策略,投资品种的期限与本基金的封闭期适度匹配,同时会充分利用债券和封闭基金的优势,把组合杠杆做下去,相对高的杠杆也是整个组合收益的来源;二是择时策略,选择季度末、年度末等关键时点增配短融。此外,择收益率高点增配部分高收益信用债。三是骑乘策略,当收益率曲线较为陡峭时,采用骑乘策略能有效提高组合收益。预期2013年年中货币资金相对现在宽松,短融收益率仍可能继续下行,收益率曲线陡峭化,骑乘策略能为组合带来增强收益。四是匹配 增强策略,用部分匹配加上信用债增强策略,能在保证组合安全收益的前提下,增强组合收益。

  今年债券市场仍可能会出现个别信用事件,但债券市场经过去年不断出现信用事件的洗礼和经验教训,信用债券市场已经更为细分化,投资者也更为理性。个别信用事件的出现,也许会对所在行业的债券产生负面影响,但对整体信用债券市场给予很大冲击的可能性并不大。因此,我们在看好信用债券市场的同时,更应做好信用债券的个券研究。

  新浪财经:投资者投资债券型基金应该注意什么?

  今年影响债券市场的最主要因素仍是通胀走势的变化。我们还将关注伊朗问题和美国可能出现的再次量化宽松等因素对通胀水平的影响。

  陈凯杨:投资债券型基金时,投资者需要注意两个基本要素,即利率敏感程度与信用风险程度。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候,债券价格便下滑。要根据债券价格变化,从而了解债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何,可以用久期作为衡量指标。久期越长,债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。

  《基金周刊》:2012年,从资产配置的角度出发,债券资产还是股票资产的吸引力更高?作为专业投资人,你们个人会在股票型基金和债券型基金做怎样的资产配置?

  债券型基金的信用风险程度取决于其所投资债券的信用等级。投资人至少可以通过以下几个方面进行了解:基金招募说明书中对所投资债券信用等级的限制;基金投资组合报告中对持有债券信用等级的描述。

  佘春宁:就股债的大类资产配置比例来说,这主要与个人的年龄和风险偏好有关,很难一概而论。比如,刚毕业的年轻人可以把更多的资产配置在股票性资产上;中年人可能会开始做一些平衡性配置的考虑;到中老年以后,这个人的大部分资产可能需配在债券性资产中。

  投资人还需了解其所投资可转债以及股票比例。基金持有比较多的可转债,可以提高收益能力,但也放大了风险。因为可转债的价格受正股联动影响,波动要大于普通债券,尤其是集中持有大量转债的基金,其回报率受股市和可转债市场的影响可能远大于债市。

  杨永光:从资产配置角度来说,按配置时间长短可以有不同的配置策略。如果要从长期配置的角度来看,信用债是较好的配置资产。当前信用债发行利率处于历史高位,且未来存在下调贷款利率的可能,因此在目前时点配置些高票息的信用债是较好的选择,前提是要求对信用债的信用风险进行严格评估。如果从短期的配置角度来看,不排除股票资产也有机会。

  基金经理简介:

  目前考虑大部分的资产配置还是会选择债券类资产。除了之前所说的那点原因,还有就是当前转债市场的规模已经较大,且大多数转债还有正的到期收益率,下跌空间较小,因此转债类投资基本可以取代股票类的投资。只是因为转债的品种与规模尚不及股票市场,对于一些大型的机构投资者与资金量大的个人投资者来说,还需通过配置部分股票来满足其配置的要求。

  陈凯杨先生,金融学硕士。2003年7月起先后在深圳发展银行、博时基金[微博]管理有限公司、长城基金公司工作。2009年1月再次加入博时基金管理有限公司,任固定收益部固定收益研究员。现任投资经理兼任固定收益研究员,拟任博时安心收益定期开放债券型证券投资基金的基金经理。

  乔羽夫:相对去年,今年股票市场和债券市场都有较好的投资机会,但从我们可以把握到的机会来讲,更看好债券类资产。

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  我个人倾向于将80%左右的资产配置为债券基金和货币基金,而20%的资产可阶段性参与股票型指数基金。主要理由是:一、虽然股市经过比较大的调整,一些行业的估值具有吸引力,但由于宏观经济增速的放缓,经济的结构性调整还在持续,很难出现趋势性的股票行情;二、政府对于通胀出现反复的担忧和对房地产市场调控的延续决定了市场流动性出现大幅改善的可能性不大;三、股票市场结构性行情的捕捉难度较大,相对而言债券市场更具确定性和可把握性。

  《基金周刊》:新近公布的1月份CPI同比上涨4.5%,超出之前的市场预期。你们对今年我国的通货膨胀形势如何判断?

  佘春宁:从今年的通胀形势看,2012年通胀呈持续回落的走势,虽然1月CPI为4.5%,略高于预期,但不改今年全年通胀回落的走势,预计2月份的通胀可能就会大幅度回落。

  杨永光:虽然1月份CPI超预期,但今年通胀总体水平比去年下一个台阶的概率较大,只是下降的幅度可能不及预期大,风险主要存在下半年。

  乔羽夫:1月份公布的CPI数据确实大幅超出市场预期,由于春节效应和气温等因素,1月食品价格环比出现了近10年来的次新高。

  我们仍旧认为,今年整体CPI将会在3%-3.5%这样一个较为可以接受的水平。主要理由是,经济增速回落和货币供应收紧后导致的需求下滑以及去年同期高基数下的翘尾因素水平较低。

  《基金周刊》:你们对今年宏观政策尤其是货币政策有何展望?今年下调准备金率和降息的空间,预计有多大?

  佘春宁:今年持续下调存款准备金率是大概率事件,下调的频率在2至4次,一旦经济下行走势加速,利率下调也有可能。利率下调需符合两个条件:一、CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下;二、经济数据在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走,且回落时间比预期长,幅度比预期大。央行会先放松流动性,如果放松流动性效应不好,会再降存贷款利率。

  杨永光:今年最大的背景是换届之年,在完成换届之前,政策估计不会有大的变化,平稳过渡是各方的希望。同时,政府对于通胀还是抱有较大的警惕,政策松动的幅度不会太大。我们认为,今年下调贷款利率、存款利率不变的概率较大,准备金率的下调可能将有几次。

  乔羽夫:由于经济增速和通胀水平的双降,从紧的货币政策有较大的可能会转为中性。决策者将根据经济、通胀、汇率等多方面因素考虑货币政策的方向。我们认为,准备金率的下调将取决于外汇占款和信贷投放情况,我们预计今年可能有2-3次下调空间。而对于存贷款利率而言,除非出现较为严重的经济下滑和通货紧缩,目前我们还看不到降息的必要性。

  《基金周刊》:关于未来新基金的建仓,你们是怎么考虑的?会否采取快速建仓的策略?建仓的方向是什么?2012年,哪些债券品种更具投资价值?

  佘春宁:新基金在封闭期将采取稳健建仓策略,以绝对收益为目标。封闭期结束后,基金的建仓方向主要以信用债为主。经过2011年的调整,信用债目前的绝对收益率和信用利差已达到历史较高水平,与利率产品相比,信用债未来有望获得较高的票息与资本利得的双重收益。

  杨永光:天颐基金是一款风险/收益较低、以固定收益水平为目标的产品,操作上会比较稳健,基金成立后可能不会采取快速建仓的策略。今年主要还是看好信用债与可转债,同时也不排除较大比例的配置定期存款与回购。

  乔羽夫:对于新基金,投资上我们更为追求绝对收益,因此我们计划较快完成建仓,以获取票息收益。参照近年来的债券收益率水平,2012年我们更为看好中间等级的信用类债券,无论从绝对收益率,还是信用利差水平,都更具投资价值。此外,我们预计公司债券今年的供给较大,发行利率和可质押融资方面更具吸引力,给我们在配置上提供了很好的投资机会。

  《基金周刊》:对于控制基金的下行风险,你们有哪些具体措施?

  佘春宁:在风险控制方面,今年的宏观环境有利于债券投资,出现资本利得损失的可能性较小。我们将加强风险研判,对低评级信用债保持谨慎,以规避信用风险。基金20%的股票投资部分,将主要以获取绝对收益为目的,因此在股票选择上会注重于分红率、股息率等指标。

  杨永光:在基金操作过程中主要有两类风险,价格波动风险和应对赎回压力时所出现的流动性风险。具体而言,价格波动风险又主要来自利率风险与信用风险,我们主要可以通过降低债券组合久期、严格债券入库的审核来减小此类的风险;严格按照基金契约进行操作,保持一定的流动资产比例,降低流动性风险。对于如何控制基金净值的下行风险上,天颐债券基金的策略是尽快锁定收益,主要投资些确定性较强的资产,如短久期的债券、存款等等,较少参与风险高的资产,如转债、股票等。

  乔羽夫:信用风险是投资信用债券的主要风险之一,我们将在参考外部评级的基础上强化内部评级流程和投资库的制度管理。融通四季添利债券基金作为封闭式债券基金,我们计划基金组合久期与基金封闭期进行基本匹配,从而尽可能的规避流动性风险和利率风险,以及基金管理人对利率走势判断可能出现的失误而对基金收益造成的损失。图片 2

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